信托型年金制度為首選
來源：m.beiwo888.cn 時(shí)間：2004-05-21
目前，世界上企業(yè)年金的法律組織形式主要有信托型、契約型、內(nèi)部型、公司型、互助型和基金型等多種形式。信托型主要流行于講英語的國家，如英國、美國、澳洲和愛爾蘭及其英國的一些前殖民地國家；我國香港地區(qū)采取的也是信托型。而歐洲大陸國家采取的是互助型、內(nèi)部型和公司型等，各具千秋。
當(dāng)前，我國實(shí)行的也是信托型企業(yè)年金制度?？偟膩砜矗磐行团c我國目前資本市場(chǎng)的條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境更相匹配，好處很多：第一，投資管理架構(gòu)決定了其安全性更可靠一些；第二，流動(dòng)性更適合于我國企業(yè)的具體情況；第三，收益性可以得到更有效的保障；第四，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有較大催生和刺激作用，可以加快促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。而繁榮的資本市場(chǎng)又會(huì)反過來進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)年金的發(fā)展，從而帶來更加可靠的收益性、安全性和流動(dòng)性。
若僅就資本市場(chǎng)和企業(yè)年金的發(fā)展來說，上面的第四條意義最重大。
歐美（這里的“美”特指那些講英語的幾個(gè)國家）采取了不同的年金制度，其效果也迥然不同，對(duì)資本市場(chǎng)的要求或發(fā)生的作用當(dāng)然也截然不同。一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，美國等講英語國家的年金制度非常發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)；相比之下，歐洲的情況就遜色一籌?？梢哉f，信托型企業(yè)年金的制度選擇在相當(dāng)程度上決定了一切，甚至包括公司的治理結(jié)構(gòu)等。
1. 從企業(yè)年金發(fā)展看，信托型制度對(duì)其有巨大推動(dòng)作用
在其它制度假定不變的前提下，信托型制度可以產(chǎn)生三個(gè)巨大的“制度壓力”，推動(dòng)和迫使企業(yè)年金在短期內(nèi)迅速發(fā)展起來，從而形成一個(gè)“非間接市場(chǎng)”。這是講英語國家企業(yè)年金發(fā)展迅速的一個(gè)重要原因。
第一個(gè)制度壓力：發(fā)起人雇主的利益與受益人雇員的利益相分離。這是信托制的核心。它要求基金必須是“外包式”的，即在市場(chǎng)上操作年金的幾個(gè)機(jī)構(gòu)之間形成一個(gè)制衡的協(xié)議關(guān)系，資產(chǎn)的所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)管權(quán)等都是相對(duì)分開和獨(dú)立的，從而使市場(chǎng)的發(fā)展比較完善和均衡。
第二個(gè)制度壓力：保護(hù)受益人利益，以法律的名義固定下來，受益人的獲利目標(biāo)至高無上。而在其它制度類型里，這個(gè)命題始終是存有爭(zhēng)議的。但此命題對(duì)資本市場(chǎng)則可成為一股強(qiáng)大的群體監(jiān)督力量。
第三個(gè)制度壓力：在養(yǎng)老基金資產(chǎn)的管理與投資過程中，各種專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控與外控措施與結(jié)構(gòu)不斷得以優(yōu)化，它們各得所需、各享其利，不斷發(fā)展成熟，為資本市場(chǎng)中不可分割的組成部分。
在歐洲大陸，非信托型年金制度所形成的是“間接市場(chǎng)”。
以荷蘭為代表的契約型：提供商是混業(yè)經(jīng)營的金融聯(lián)合體，它們直接與企業(yè)雇主取得聯(lián)系；董事會(huì)成員間相互兼職，許多最大的養(yǎng)老基金既是金融業(yè)的消費(fèi)者，同時(shí)又是金融服務(wù)提供商；而賬戶管理服務(wù)和投資管理服務(wù)在許多情況下也都是由同一個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供。
以德國的“內(nèi)部型”和瑞士為代表的“公司型”：養(yǎng)老基金與銀行和精算公司具有長期的業(yè)務(wù)關(guān)系。作為發(fā)起人的雇主，其本身對(duì)養(yǎng)老基金金融服務(wù)的提供就具有很大的影響作用。歐洲國家不過是在最近10年才在那些相關(guān)“廠商”之間形成了金融服務(wù)業(yè)，但也僅僅是長期伙伴之間的一個(gè)“內(nèi)部市場(chǎng)”而已。
相比海外，我國的年金制度還幾乎是空白，覆蓋率僅為參加強(qiáng)制性基本社會(huì)保障制度人口的5%～6%。在基本社保制度繳費(fèi)率居高不下時(shí)，自發(fā)的市場(chǎng)供求關(guān)系難以形成。加上國內(nèi)的資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，10多年的經(jīng)歷已證明，自發(fā)“誘導(dǎo)年金消費(fèi)”的力量在中國很難形成。因此，信托型年金制度必將成為推動(dòng)和“誘導(dǎo)”中國企業(yè)年金發(fā)展的最重要途徑之一。
2. 從資本市場(chǎng)發(fā)展看，信托型企業(yè)年金的投資信條客觀上對(duì)其具有促進(jìn)作用
企業(yè)年金投資決策的基本信條有三個(gè)：
第一，它要求資產(chǎn)與債務(wù)之間保持平衡。例如對(duì)“年輕”的養(yǎng)老基金，即那些受益人主要為當(dāng)前就業(yè)者的養(yǎng)老基金來說，其債務(wù)預(yù)期較長，為使其回報(bào)率最大化，一般來說都采取積極的投資策略，偏向于投資股票等。而對(duì)于那些“年老”的基金，即當(dāng)前受益人為退休者居多的基金來說，它更關(guān)心的是當(dāng)前的債務(wù)平衡問題，而不是未來，所以它的資產(chǎn)分布多為固定收益型產(chǎn)品。多樣化的投資要求，決定了資本市場(chǎng)的發(fā)展必須是多層次的，只有這樣才能滿足企業(yè)年金的投資需求。
第二，風(fēng)險(xiǎn)管理基本是通過分散化投資來實(shí)現(xiàn)的。在投資產(chǎn)品既定的前提下，風(fēng)險(xiǎn)管理是投資管理的核心問題。所以，現(xiàn)代投資理論(MPT)是投資決策的重要指南：風(fēng)險(xiǎn)主要來自產(chǎn)品組合，而資產(chǎn)組合的關(guān)鍵在于對(duì)投資產(chǎn)品的需求和對(duì)投資管理人甚至基金經(jīng)理的選擇。這就客觀地存在著一個(gè)“經(jīng)理市場(chǎng)”的巨大需求，促使高管人才市場(chǎng)的發(fā)展。于是，CEO、精算師、計(jì)劃師、設(shè)計(jì)師、咨詢師、會(huì)計(jì)師等各種中介機(jī)構(gòu)便如雨后春筍而出。
第三，成本管理幾乎完全是通過金融服務(wù)市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的。對(duì)養(yǎng)老基金來說，其規(guī)模越大就越關(guān)心成本控制問題。成本管理在很大程度上要取決于投資管理人的規(guī)模。目前，公司規(guī)模少見多元化傾向，而主要呈現(xiàn)向兩極端發(fā)展的趨勢(shì)。一個(gè)極端是投資管理人偏好追求規(guī)模效應(yīng)，因?yàn)橥顿Y管理人的規(guī)模越大越受顧客歡迎，可以在享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。另一個(gè)極端傾向是，小型基金管理人始終占有比較固定的市場(chǎng)分額，其發(fā)展空間很穩(wěn)定。這是因?yàn)樾⌒凸芾砣说膬?yōu)勢(shì)是專業(yè)化程度比較高、經(jīng)驗(yàn)多、信息靈通，其報(bào)價(jià)也很有競(jìng)爭(zhēng)力，因而回報(bào)率也比平均回報(bào)率高一些。所以，在英語世界里，中型投資管理人的市場(chǎng)回旋余地似乎不大，因?yàn)橹行凸炯葲]有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，又沒有單位成本生產(chǎn)最低的專業(yè)化水平。這就是為什么幾乎所有最大的金融機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)在美國，而歐洲始終是不大不小的重要原因之一。
對(duì)于資本市場(chǎng)只有10多年歷史的中國來說，沒有資本市場(chǎng)，就等于沒有企業(yè)年金；而要發(fā)展資本市場(chǎng)，就必須要首先選準(zhǔn)年金的制度類型。正是從這個(gè)角度看，信托型年金制度可以推動(dòng)中國資本市場(chǎng)走入良性發(fā)展，并盡快成熟。
3. 從信托型制度與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系來看，它們之間可實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)
廣義來看，信托型制度可以極大地刺激新型金融產(chǎn)品誕生和新興金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。這是因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)與企業(yè)年金之間必然出現(xiàn)有效率的金融服務(wù)供應(yīng)商，而后者必然將前二者緊密地聯(lián)系在一起，使之息息相依。
有人這樣描述說，全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都與機(jī)構(gòu)投資者即養(yǎng)老基金及其委托機(jī)構(gòu)的決策有著拉近關(guān)系。相反，在歐洲，它們之間拉進(jìn)關(guān)系的要求并不十分強(qiáng)烈。這導(dǎo)致那些過度依賴銀行業(yè)和“內(nèi)部市場(chǎng)”的國家的創(chuàng)新性比英語世界差一些。甚至像德國和瑞士等，就不得不經(jīng)常從倫敦和華爾街購買大量的咨詢業(yè)務(wù)和先進(jìn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
創(chuàng)新性必然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本提出巨大的市場(chǎng)要求，而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展與養(yǎng)老金金融機(jī)構(gòu)作用的不斷膨脹也是息息相關(guān)、相輔相成，它們共同推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。這也是英語世界的重要經(jīng)濟(jì)特征之一。
總之，與歐洲大陸相比，1970年代以來英語世界企業(yè)年金的資產(chǎn)之所以出現(xiàn)“天文數(shù)字”的發(fā)展速度，與其獨(dú)特的金融與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密不可分，與其形成了信托型年金制度同樣密不可分。
在現(xiàn)階段，年金制度應(yīng)該成為我國產(chǎn)業(yè)組織與金融組織相互發(fā)展與推動(dòng)的一個(gè)重要媒介，成為支撐資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿?，同時(shí)還是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要服務(wù)對(duì)象。而在目前能夠看到的制度安排里，信托型年金制度完全可以擔(dān)此重任。
當(dāng)前，我國實(shí)行的也是信托型企業(yè)年金制度?？偟膩砜矗磐行团c我國目前資本市場(chǎng)的條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境更相匹配，好處很多：第一，投資管理架構(gòu)決定了其安全性更可靠一些；第二，流動(dòng)性更適合于我國企業(yè)的具體情況；第三，收益性可以得到更有效的保障；第四，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有較大催生和刺激作用，可以加快促進(jìn)我國資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。而繁榮的資本市場(chǎng)又會(huì)反過來進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)年金的發(fā)展，從而帶來更加可靠的收益性、安全性和流動(dòng)性。
若僅就資本市場(chǎng)和企業(yè)年金的發(fā)展來說，上面的第四條意義最重大。
歐美（這里的“美”特指那些講英語的幾個(gè)國家）采取了不同的年金制度，其效果也迥然不同，對(duì)資本市場(chǎng)的要求或發(fā)生的作用當(dāng)然也截然不同。一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，美國等講英語國家的年金制度非常發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)；相比之下，歐洲的情況就遜色一籌?？梢哉f，信托型企業(yè)年金的制度選擇在相當(dāng)程度上決定了一切，甚至包括公司的治理結(jié)構(gòu)等。
1. 從企業(yè)年金發(fā)展看，信托型制度對(duì)其有巨大推動(dòng)作用
在其它制度假定不變的前提下，信托型制度可以產(chǎn)生三個(gè)巨大的“制度壓力”，推動(dòng)和迫使企業(yè)年金在短期內(nèi)迅速發(fā)展起來，從而形成一個(gè)“非間接市場(chǎng)”。這是講英語國家企業(yè)年金發(fā)展迅速的一個(gè)重要原因。
第一個(gè)制度壓力：發(fā)起人雇主的利益與受益人雇員的利益相分離。這是信托制的核心。它要求基金必須是“外包式”的，即在市場(chǎng)上操作年金的幾個(gè)機(jī)構(gòu)之間形成一個(gè)制衡的協(xié)議關(guān)系，資產(chǎn)的所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)管權(quán)等都是相對(duì)分開和獨(dú)立的，從而使市場(chǎng)的發(fā)展比較完善和均衡。
第二個(gè)制度壓力：保護(hù)受益人利益，以法律的名義固定下來，受益人的獲利目標(biāo)至高無上。而在其它制度類型里，這個(gè)命題始終是存有爭(zhēng)議的。但此命題對(duì)資本市場(chǎng)則可成為一股強(qiáng)大的群體監(jiān)督力量。
第三個(gè)制度壓力：在養(yǎng)老基金資產(chǎn)的管理與投資過程中，各種專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控與外控措施與結(jié)構(gòu)不斷得以優(yōu)化，它們各得所需、各享其利，不斷發(fā)展成熟，為資本市場(chǎng)中不可分割的組成部分。
在歐洲大陸，非信托型年金制度所形成的是“間接市場(chǎng)”。
以荷蘭為代表的契約型：提供商是混業(yè)經(jīng)營的金融聯(lián)合體，它們直接與企業(yè)雇主取得聯(lián)系；董事會(huì)成員間相互兼職，許多最大的養(yǎng)老基金既是金融業(yè)的消費(fèi)者，同時(shí)又是金融服務(wù)提供商；而賬戶管理服務(wù)和投資管理服務(wù)在許多情況下也都是由同一個(gè)金融機(jī)構(gòu)提供。
以德國的“內(nèi)部型”和瑞士為代表的“公司型”：養(yǎng)老基金與銀行和精算公司具有長期的業(yè)務(wù)關(guān)系。作為發(fā)起人的雇主，其本身對(duì)養(yǎng)老基金金融服務(wù)的提供就具有很大的影響作用。歐洲國家不過是在最近10年才在那些相關(guān)“廠商”之間形成了金融服務(wù)業(yè)，但也僅僅是長期伙伴之間的一個(gè)“內(nèi)部市場(chǎng)”而已。
相比海外，我國的年金制度還幾乎是空白，覆蓋率僅為參加強(qiáng)制性基本社會(huì)保障制度人口的5%～6%。在基本社保制度繳費(fèi)率居高不下時(shí)，自發(fā)的市場(chǎng)供求關(guān)系難以形成。加上國內(nèi)的資本市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)，10多年的經(jīng)歷已證明，自發(fā)“誘導(dǎo)年金消費(fèi)”的力量在中國很難形成。因此，信托型年金制度必將成為推動(dòng)和“誘導(dǎo)”中國企業(yè)年金發(fā)展的最重要途徑之一。
2. 從資本市場(chǎng)發(fā)展看，信托型企業(yè)年金的投資信條客觀上對(duì)其具有促進(jìn)作用
企業(yè)年金投資決策的基本信條有三個(gè)：
第一，它要求資產(chǎn)與債務(wù)之間保持平衡。例如對(duì)“年輕”的養(yǎng)老基金，即那些受益人主要為當(dāng)前就業(yè)者的養(yǎng)老基金來說，其債務(wù)預(yù)期較長，為使其回報(bào)率最大化，一般來說都采取積極的投資策略，偏向于投資股票等。而對(duì)于那些“年老”的基金，即當(dāng)前受益人為退休者居多的基金來說，它更關(guān)心的是當(dāng)前的債務(wù)平衡問題，而不是未來，所以它的資產(chǎn)分布多為固定收益型產(chǎn)品。多樣化的投資要求，決定了資本市場(chǎng)的發(fā)展必須是多層次的，只有這樣才能滿足企業(yè)年金的投資需求。
第二，風(fēng)險(xiǎn)管理基本是通過分散化投資來實(shí)現(xiàn)的。在投資產(chǎn)品既定的前提下，風(fēng)險(xiǎn)管理是投資管理的核心問題。所以，現(xiàn)代投資理論(MPT)是投資決策的重要指南：風(fēng)險(xiǎn)主要來自產(chǎn)品組合，而資產(chǎn)組合的關(guān)鍵在于對(duì)投資產(chǎn)品的需求和對(duì)投資管理人甚至基金經(jīng)理的選擇。這就客觀地存在著一個(gè)“經(jīng)理市場(chǎng)”的巨大需求，促使高管人才市場(chǎng)的發(fā)展。于是，CEO、精算師、計(jì)劃師、設(shè)計(jì)師、咨詢師、會(huì)計(jì)師等各種中介機(jī)構(gòu)便如雨后春筍而出。
第三，成本管理幾乎完全是通過金融服務(wù)市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的。對(duì)養(yǎng)老基金來說，其規(guī)模越大就越關(guān)心成本控制問題。成本管理在很大程度上要取決于投資管理人的規(guī)模。目前，公司規(guī)模少見多元化傾向，而主要呈現(xiàn)向兩極端發(fā)展的趨勢(shì)。一個(gè)極端是投資管理人偏好追求規(guī)模效應(yīng)，因?yàn)橥顿Y管理人的規(guī)模越大越受顧客歡迎，可以在享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)的同時(shí)提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。另一個(gè)極端傾向是，小型基金管理人始終占有比較固定的市場(chǎng)分額，其發(fā)展空間很穩(wěn)定。這是因?yàn)樾⌒凸芾砣说膬?yōu)勢(shì)是專業(yè)化程度比較高、經(jīng)驗(yàn)多、信息靈通，其報(bào)價(jià)也很有競(jìng)爭(zhēng)力，因而回報(bào)率也比平均回報(bào)率高一些。所以，在英語世界里，中型投資管理人的市場(chǎng)回旋余地似乎不大，因?yàn)橹行凸炯葲]有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，又沒有單位成本生產(chǎn)最低的專業(yè)化水平。這就是為什么幾乎所有最大的金融機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)在美國，而歐洲始終是不大不小的重要原因之一。
對(duì)于資本市場(chǎng)只有10多年歷史的中國來說，沒有資本市場(chǎng)，就等于沒有企業(yè)年金；而要發(fā)展資本市場(chǎng)，就必須要首先選準(zhǔn)年金的制度類型。正是從這個(gè)角度看，信托型年金制度可以推動(dòng)中國資本市場(chǎng)走入良性發(fā)展，并盡快成熟。
3. 從信托型制度與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系來看，它們之間可實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)
廣義來看，信托型制度可以極大地刺激新型金融產(chǎn)品誕生和新興金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。這是因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)與企業(yè)年金之間必然出現(xiàn)有效率的金融服務(wù)供應(yīng)商，而后者必然將前二者緊密地聯(lián)系在一起，使之息息相依。
有人這樣描述說，全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)都與機(jī)構(gòu)投資者即養(yǎng)老基金及其委托機(jī)構(gòu)的決策有著拉近關(guān)系。相反，在歐洲，它們之間拉進(jìn)關(guān)系的要求并不十分強(qiáng)烈。這導(dǎo)致那些過度依賴銀行業(yè)和“內(nèi)部市場(chǎng)”的國家的創(chuàng)新性比英語世界差一些。甚至像德國和瑞士等，就不得不經(jīng)常從倫敦和華爾街購買大量的咨詢業(yè)務(wù)和先進(jìn)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。
創(chuàng)新性必然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本提出巨大的市場(chǎng)要求，而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展與養(yǎng)老金金融機(jī)構(gòu)作用的不斷膨脹也是息息相關(guān)、相輔相成，它們共同推動(dòng)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。這也是英語世界的重要經(jīng)濟(jì)特征之一。
總之，與歐洲大陸相比，1970年代以來英語世界企業(yè)年金的資產(chǎn)之所以出現(xiàn)“天文數(shù)字”的發(fā)展速度，與其獨(dú)特的金融與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密不可分，與其形成了信托型年金制度同樣密不可分。
在現(xiàn)階段，年金制度應(yīng)該成為我國產(chǎn)業(yè)組織與金融組織相互發(fā)展與推動(dòng)的一個(gè)重要媒介，成為支撐資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要?jiǎng)恿?，同時(shí)還是資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要服務(wù)對(duì)象。而在目前能夠看到的制度安排里，信托型年金制度完全可以擔(dān)此重任。
(xintuo摘自數(shù)字財(cái)富)